作(zuò)者：王立國(guó)

TOT作(zuò)爲國(guó)際上通行的一種項目融資模式已引起我國(guó)各級政府和業内人(rén)士的廣泛關注，本文拟就(jiù)我國(guó)利用TOT模式引進外資的必要性、可(kě)行性和應該注意的一些問(wèn)題談一點初淺的看(kàn)法。

一、我國(guó)利用TOT模式引進外資的必要性分(fēn)析

TOT意爲轉讓（Transfer）―經營（Operate）―轉讓（Transfer），是用私人(rén)資本或資金購(gòu)買某項資産（一般是公益性資産）的産權和經營權，購(gòu)買者在一個約定的時間内通過經營收回全部投資和得(de)到合理(lǐ)的回報，再将産權和經營權無償移交給原産權的所有人(rén)。我們講利用TOT模式引進外資是特指由外商投資購(gòu)買我國(guó)的一些公益性資産（如(rú)道路(lù)和水廠(chǎng)等）的産權和特許經營權，在約定的時間，投資者擁有該項資産的所有權和經營權，通過該項資産取得(de)的現金流量收回全部投資和合理(lǐ)的回報後，再将該項資産的産權和經營權無償移交給原産權所有人(rén)。TOT模式與我國(guó)已經比較廣泛采用的BOT模式的主要區别是，前者是投資購(gòu)買已經建成的資産的産權和經營權，後者是投資建設基礎設施項目，得(de)到政府的特許經營權的許諾。通過TOT模式引進外資可(kě)以進一步緩解我國(guó)基礎設施的“瓶頸制約”，減輕中央和地方政府用财政支付建設公益性基礎設施的壓力，同時可(kě)以學習和借鑒國(guó)外的先進技術(shù)和科(kē)學的經營管理(lǐ)方法。

1、利用TOT模式引進外資可(kě)以進一步緩解我國(guó)基礎設施的“瓶頸制約”

統計(jì)資料顯示，通過20年(nián)的高速發展，我國(guó)的基礎設施對國(guó)民(mín)經濟和社會發展的“瓶頸制約”已經大(dà)大(dà)緩解，但(dàn)從(cóng)長遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)，我國(guó)基礎設施的總量和質量還(hái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求。通過TOT模式吸引外商投資購(gòu)買我國(guó)各級政府已建成的基礎設施全部或部分(fēn)産權和經營權，不但(dàn)具有速度快(kuài)、見(jiàn)效快(kuài)、基礎設施運營效率高等特點，而且可(kě)以回收一部分(fēn)資金，用于其他(tā)基礎設施項目的建設，快(kuài)速提高基礎設施的總量和質量，從(cóng)而進一步緩解我國(guó)基礎設施的“瓶頸制約”。

2、利用TOT模式引進外資可(kě)以減輕中央和地方政府建設公益性基礎設施資金短(duǎn)缺的壓力

我國(guó)的公益性基礎設施基本由政府包辦，中央和地方政府每年(nián)都(dōu)要拿出相(xiàng)當比例的财政資金用于基礎設施項目的建設和運營補貼。當資金不足時，往往由政府向國(guó)際金融機(jī)構舉債或在國(guó)際金融市場上發行債券，既使如(rú)此，也不能滿足整個經濟發展、城(chéng)市建設和居民(mín)生(shēng)活水平提高對高質量的基礎設施的需要。而用于基礎設施建設和運營的補貼是中央和地方政府最“棘手”的問(wèn)題之一。通過TOT模式吸引國(guó)外的投資者購(gòu)買現有的基礎設施，将從(cóng)兩個方面緩解中央和地方政府的财政支出的壓力。一是通過資産産權和經營權的轉讓，得(de)到一部分(fēn)外資，或者用于償還(hái)因爲基礎設施建設而承擔的債務，或者作(zuò)爲當前迫切需要的基礎設施建設的資金來(lái)源；二是轉讓産權和經營權以後，每年(nián)可(kě)以減少大(dà)量的财政補貼。

3、利用TOT模式引進外資可(kě)以借鑒和吸收國(guó)外的科(kē)學管理(lǐ)方法，改善我國(guó)基礎設施的經營管理(lǐ)

外商投資者購(gòu)買基礎設施的産權和經營權，可(kě)以是一項完整的基礎設施，也可(kě)以是部分(fēn)基礎設施。比如(rú)，購(gòu)買一個水廠(chǎng)，可(kě)以是購(gòu)買整個水廠(chǎng)的産權和經營權，作(zuò)爲外商獨資企業進行經營管理(lǐ)；也可(kě)以是購(gòu)買水廠(chǎng)的部分(fēn)産權和全部經營權，與中方部分(fēn)産權所有者合作(zuò)，按中外合作(zuò)企業進行經營管理(lǐ)。但(dàn)不管采取什麽方式，爲了獲得(de)一定的現金流量，盡快(kuài)或能保證其收回投資和取得(de)合理(lǐ)的投資回報，外商投資者一定會把其先進的管理(lǐ)方法引進企業經營管理(lǐ)過程中。衆所周知，我國(guó)基礎設施管理(lǐ)體(tǐ)制僵化、管理(lǐ)模式陳舊、缺乏效率。通過TOT模式，在引進外資的同時，吸收了國(guó)外同行業先進的經營管理(lǐ)方法，這對改善我國(guó)基礎設施的經營管理(lǐ)，提高經營效率大(dà)有裨益。

二、我國(guó)利用TOT模式引進外資的可(kě)行性分(fēn)析

我國(guó)基礎設施建設市場廣闊，政府繼續鼓勵外商投資，基礎設施項目産品市場穩定，有可(kě)靠的收益前景，再加上利用TOT模式投資風(fēng)險小、見(jiàn)效快(kuài)，這都(dōu)是外商投資者利用TOT模式投資我國(guó)基礎設施的可(kě)行性因素。

1、我國(guó)基礎設施建設市場廣闊，政府繼續鼓勵外商對基礎設施的投資，這不但(dàn)爲外商投資者提供了穩定和廣闊的市場，而且，爲外商投資者提供了政策保證

資料顯示，我國(guó)基礎設施建設将繼續保持穩定增長的勢頭。1998年(nián)2月，李岚清副總理(lǐ)在瑞士達沃斯世界經濟論壇上宣布，中國(guó)未來(lái)3年(nián)内将在基礎設施建設上投資7500億美元。如(rú)此巨額投資，除了中央政府和各級地方政府投入一部分(fēn)資金及國(guó)内私人(rén)資本投入外，相(xiàng)當一部分(fēn)将會引進國(guó)外的直接投資，這無疑爲外商投資者提供了廣闊的市場空間。爲了引導外商投資，由國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經貿委和對外貿易合作(zuò)部聯合發布了《指導外商投資方向暫行規定》和《外商投資産業指導目錄》，具體(tǐ)闡明了我國(guó)政府對外商投資者來(lái)華舉辦投資項目的政策立場。從(cóng)兩個文件(jiàn)看(kàn)出，我國(guó)政府将繼續鼓勵外商對基礎設施的投資，這無疑又給外商投資者提供了政策保證。廣闊的市場和穩定、優惠的政策，将會吸引更多的外商投資者采用TOT方式對我國(guó)基礎設施的投資。

2、我國(guó)基礎設施項目産品市場穩定，有可(kě)靠的收益前景，得(de)到外商投資者的信賴

我國(guó)社會經濟的發展、城(chéng)市化進程的加快(kuài)和居民(mín)生(shēng)活水平的不斷提高，正在或将會對基礎設施項目産品的數量和質量提供更多的需求。穩定的項目産品市場可(kě)以保證外商投資者的投資回收和适當的回報，這必将得(de)到外商投資者的信賴。在世界500強排名第67位的法國(guó)威望迪通用水務公司從(cóng)1997年(nián)以來(lái)，采用TOT模式相(xiàng)繼購(gòu)買了武漢、天津和上海一些水廠(chǎng)的産權和經營權，目前，已經與大(dà)連市政府草簽了購(gòu)買其中的兩個較大(dà)水廠(chǎng)部分(fēn)産權和經營權的協議(yì)，關于合作(zuò)經營的有關事(shì)項正在進一步談判之中。這足以說(shuō)明，外商投資者利用TOT模式參與我國(guó)基礎設施投資的主動性和積極性。

3、利用TOT模式投資風(fēng)險小、見(jiàn)效快(kuài)，得(de)到外商投資者的青睐

與BOT模式比較，TOT模式是購(gòu)買我國(guó)現在已有的存量基礎設施和經營權，既避免了建設基礎設施超支、工(gōng)程停建，或者不能正常運營、現金流量不足以償還(hái)債務的風(fēng)險，又能盡快(kuài)取得(de)收益。采用BOT方式，外商投資者首先要投入一筆資金進行建設，并且要設計(jì)合理(lǐ)的信用保證結構，特别是完工(gōng)擔保，投資者不但(dàn)要花費較長的時間，而且要承擔相(xiàng)當大(dà)的風(fēng)險，因爲工(gōng)程能否按期竣工(gōng)投入使用具有不确定性，投資回收和回報也具有不确定性。利用TOT模式，投資者購(gòu)買的是正在運營的資産和對資産的經營權，資産運營收益具有确定性，也不需要太複雜的信用保證結構。另外，外商投資者可(kě)以在比較短(duǎn)的時間内取得(de)收益。利用TOT模式與利用BOT模式相(xiàng)比，外商投資者可(kě)以取得(de)事(shì)半功倍的效果，從(cóng)這個意義上講，利用TOT模式投資我國(guó)的基礎設施将得(de)到外商投資者的青睐。如(rú)前述的法國(guó)威望迪通用水務公司，在中國(guó)投資經營水廠(chǎng)，除在成都(dōu)市采用BOT模式以外，其他(tā)已取得(de)成功的項目都(dōu)是TOT模式，現正與大(dà)連市政府進一步談判的兩個水廠(chǎng)，也要采用TOT模式。

三、我國(guó)利用TOT模式引進外資應注意的問(wèn)題

如(rú)上所述，利用TOT模式引進外資不但(dàn)具有必要性，而且也具有可(kě)行性，但(dàn)要取得(de)預期的效果，需要處理(lǐ)好項目産品用戶的承受能力與外商投資者的投資回收和合理(lǐ)回報的關系、項目審批權限與資産轉讓份額的關系及資産轉讓與國(guó)有資産正确估價的關系等。

1、處理(lǐ)好項目産品用戶的承受能力與外商投資者的投資回收和合理(lǐ)回報的關系

我國(guó)基礎設施領域基本上實行的是計(jì)劃經濟的模式，還(hái)沒有市場化，定價原則基本是按産品成本定價，有的産品價格甚至低于成本，差額部分(fēn)由财政補貼。這樣的價格顯然不适應外商投資者的基礎設施産品。因爲外商投資必定會要求投資回收和合理(lǐ)的投資回報。怎樣調整産品價格？不但(dàn)要考慮外商的收益預期，還(hái)要充分(fēn)考慮項目産品用戶的承受能力。價格過低，難以保證外商合理(lǐ)的投資回報，甚至不能收回投資；價格過高，項目産品用戶可(kě)能承受不了。這就(jiù)需要找一個臨界點價格，既可(kě)以保證外商投資者的利益，又能使項目産品用戶接受。

2、處理(lǐ)好項目審批權與資産轉讓份額的關系

一般來(lái)講，基礎設施資産金額都(dōu)比較大(dà)，外商投資者爲了取得(de)規模經濟效益和有充分(fēn)的經營自(zì)主權，往往要求購(gòu)買某項基礎設施資産所有産權和經營權或在整個資産中占較大(dà)的份額。但(dàn)根據我國(guó)有關規定，投資3000萬美元及以上的外資項目要報國(guó)家計(jì)委審批，1億美元以上的項目還(hái)必須上報國(guó)務院審批。而在TOT模式的談判中一般都(dōu)由當地政府或政府職能部門(mén)組織，如(rú)果投資額達到3000萬美元或以上，項目還(hái)要由國(guó)家計(jì)委審批。相(xiàng)對來(lái)講，增加了審批的時間和難度。爲了避開審批上的限制，外商投資者往往采取降低投資額度的做法，這就(jiù)出現了許多人(rén)爲的3000萬美元以下的TOT項目。如(rú)果不是根據實際需要确定投資額，勢必影(yǐng)響TOT項目實施的預期效果，如(rú)規模經濟、運營效率和産品定價等都(dōu)将受到某種制約。所以，必須處理(lǐ)好項目審批權與資産轉讓份額之間的關系，既能合理(lǐ)的審批項目，又能充分(fēn)的利用TOT融資模式達到預期的目标。

3、處理(lǐ)好資産轉讓與國(guó)有資産正确估價的關系

利用TOT模式，若外商投資者采用獨資的方式經營，則要全部買斷某項基礎設施的産權和經營權；若外商投資者意欲采用合作(zuò)的方式經營，則隻能買斷某項基礎設施的部分(fēn)産權和經營權。但(dàn)不論采取哪種方式，都(dōu)會發生(shēng)産權的轉讓行爲，要求對現有基礎設施進行合理(lǐ)的估價。一般來(lái)講，基礎設施屬于國(guó)有資産，估價過低，會造成國(guó)有資産流失；估價過高，則會影(yǐng)響外商投資者的積極性。這就(jiù)需要處理(lǐ)好資産轉讓與國(guó)有資産正确估價的關系。可(kě)供選擇的做法是：委托技術(shù)力量強、信譽好、資質級别高的資産評估機(jī)構對現有資産進行客觀的估價，以我國(guó)相(xiàng)應級别的國(guó)有資産管理(lǐ)局和外商投資者共同認可(kě)的資産價值作(zuò)爲轉讓的标的。

以“利用TOT方式引進外資的思考”名稱，發表于2000.1的《中國(guó)投資》。