作(zuò)者：王立國(guó)

我國(guó)期貨市場的産生(shēng)，是市場經濟發展的必然要求，但(dàn)由于我國(guó)的市場經濟還(hái)處于初級階段，加之期貨市場發展缺乏經驗，風(fēng)險管理(lǐ)相(xiàng)對滞後，違規現象屢屢發生(shēng)。借鑒國(guó)外的先進經驗，完善我國(guó)期貨市場的風(fēng)險管理(lǐ)機(jī)制，促進期貨市場步入良性發展的軌道，使其在國(guó)民(mín)經濟中發揮更大(dà)的作(zuò)用，是我國(guó)期貨市場發展的必然選擇。

一、進一步完善期貨市場立法，依法治市

從(cóng)某種意義上講，風(fēng)險是由不規範行爲引發的，行爲規範是控制風(fēng)險、減少風(fēng)險的有力保證。而促進行爲規範，最有力的保證是要有健全的法律法規體(tǐ)系。通過對國(guó)外期貨市場發達國(guó)家或地區的考察可(kě)以看(kàn)出，期貨交易法律法規對期貨市場發展有舉足輕重的作(zuò)用。作(zuò)爲現代期貨市場先行者的美國(guó)，其期貨市場建立和發展的初期也缺少相(xiàng)應的法律法規約束和規範，采取自(zì)由⒎任政策，以緻于履約率低，投機(jī)盛行，期貨市場風(fēng)波叠起。爲此，曾有人(rén)提議(yì)取締期貨交易，嚴禁投機(jī)活動。面對當時期貨市場的複雜局面，美國(guó)國(guó)會?921年(nián)頒布了第一部全國(guó)性法規―《期貨交易法》，此後又不斷推出一系列相(xiàng)關法規和新期貨法。這些全國(guó)性法規是各級期貨交易管理(lǐ)機(jī)構進行監管的最基本依據，對期貨市場的管理(lǐ)機(jī)構、交易所、中介機(jī)構、交易者及場外交易活動都(dōu)進行了嚴格規定，各有關機(jī)構也據此制定了更加具有操作(zuò)性的管理(lǐ)規則。美國(guó)的期貨市場從(cóng)無序到有序，走上了良性發展的軌道，這與其有比較健全的法律法規體(tǐ)系不無關系。

我國(guó)期貨市場過度投機(jī)現象嚴重，違規操作(zuò)屢禁不止，期貨價格與現貨價格嚴重背離(lí)時有發生(shēng)，期貨市場基本經濟功能難以正常發揮，其中一個重要的原因就(jiù)是期貨市場缺乏系統的法律和法規。期貨行業是高風(fēng)險、高投機(jī)、高訴訟的行業，沒有健全的法律法規體(tǐ)系，難以避免嚴重的營私舞弊和混亂的交易秩序，也難以保證實現“公開、公平、公正”的交易原則。我國(guó)期貨市場要步入良性發展的軌道，就(jiù)必須加快(kuài)相(xiàng)應的法制建設，這已是期貨業界達成的共識。1999年(nián)9月1日(rì)，我國(guó)《期貨交易管理(lǐ)暫行條例》及與之相(xiàng)配套的四個實施辦法―《期貨交易所管理(lǐ)辦法》、《期貨經紀公司管理(lǐ)辦法》、《期貨業從(cóng)業人(rén)員(yuán)資格管理(lǐ)辦法》、《期貨經紀公司高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)任職資格管理(lǐ)辦法》正式頒布并實施，這标志着我國(guó)期貨市場試點工(gōng)作(zuò)進入一個新的階段。同時，《關于懲治期貨犯罪的決定》也正在積極的醞釀之中。《期貨交易管理(lǐ)暫行條例》及其實施細則對試點進程中制定的規章(zhāng)制度進行了全面系統的總結完善，使市場建立起了一部以《期貨交易管理(lǐ)暫行條例》爲大(dà)綱和核心，以四個實施辦法爲實施細則的比較完整的法律法規體(tǐ)系，期貨市場的法治框架初步形成。

當然，我們不能期望期貨市場中存在的一切問(wèn)題都(dōu)能迎刃而解。我國(guó)的期貨市場畢竟還(hái)處于試點階段，《期貨交易管理(lǐ)暫行條例》也帶有階段性的特征。任何法律都(dōu)不可(kě)能包羅萬象，法律法規有一定的超前性，但(dàn)仍不能解決未來(lái)發展中的一切問(wèn)題，這就(jiù)要求法律法規在不斷解決發展中的問(wèn)題的同時，使自(zì)身(shēn)不斷完善，适時地進行法律的廢、改、立。期貨市場法制建設任重而道遠(yuǎn)，《條例》必須随着期貨市場未來(lái)的發展而不斷完善。建立和健全法律法規體(tǐ)系，依法治市是我國(guó)期貨市場健康、有序、規範運作(zuò)的根本保證。

二、建立、健全期貨市場監管體(tǐ)系和自(zì)律管理(lǐ)組織

期貨行業運作(zuò)于複雜的經濟環境中，不僅受大(dà)量不确定因素的影(yǐng)響，而且又有大(dà)量投機(jī)者的參與，期貨市場的風(fēng)險管理(lǐ)始終是期貨市場永恒的主題。國(guó)際期貨業在一個多世紀的實踐中，形成了政府宏觀管理(lǐ)、行業協會自(zì)律管理(lǐ)以及期貨市場主體(tǐ)自(zì)我管理(lǐ)的分(fēn)層次風(fēng)險管理(lǐ)體(tǐ)系，通過這種體(tǐ)制，期貨市場風(fēng)險被層層分(fēn)散和化解，從(cóng)而保證了期貨市場的有序運作(zuò)。借鑒國(guó)外期貨業多層次的市場監管體(tǐ)系，我國(guó)在管理(lǐ)和防範期貨市場風(fēng)險時，除了要加強期貨交易所和期貨經紀公司的風(fēng)險管理(lǐ)外，還(hái)要建立、健全宏觀層次的期貨市場監管體(tǐ)系和行業自(zì)律管理(lǐ)組織。

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1、建立、健全期貨市場監管體(tǐ)系

宏觀層次的期貨市場監管體(tǐ)系，就(jiù)是明确确立政府監管部門(mén)對期貨市場的監管權限和職責，加強風(fēng)險控制。期貨業的迅速發展以及它對社會經濟的影(yǐng)響，使得(de)政府對期貨市場的監管非常重要。政府對期貨市場的監管應以不損壞期貨市場正常運行爲前提，否則，不僅不利于期貨市場作(zuò)用的正常發揮，而且還(hái)會加大(dà)風(fēng)險管理(lǐ)的難度，形成政策風(fēng)險。爲實施對期貨市場風(fēng)險的有效監管，必須适時地相(xiàng)機(jī)選擇正确的管理(lǐ)方法或采取相(xiàng)應的手段。一般來(lái)講，政府監管主要采取法律手段、行政手段和經濟手段。采用行政手段故然能夠立杆見(jiàn)影(yǐng)，對加強風(fēng)險控制、打擊違規投機(jī)行爲作(zuò)用明顯，但(dàn)由于缺乏彈性，處理(lǐ)不當，極易引起政策風(fēng)險，并且也不符合市場發展的規律，所以應當慎重使用。建議(yì)政府監管多采用法律手段和經濟手段。在運用法律手段時，應及時了解、掌握市場動态，特别是非正常情況的變化，依據法律及時處理(lǐ)違約違法行爲，保障市場的正常運行。運用經濟手段，主要是設立政府市場平準基金，采用公開市場業務方式，在期貨市場上購(gòu)進或抛售期貨合約，以避免期貨市場價格非正常劇(jù)烈波動的風(fēng)險，來(lái)實現政府調控市場的宏觀目标。

2、建立、健全期貨業自(zì)律管理(lǐ)組織

建立、健全期貨業自(zì)律管理(lǐ)組織，就(jiù)是組成由政府期貨管理(lǐ)者、期貨理(lǐ)論研究者、法律界人(rén)士、交易所方面人(rén)士和期貨交易者參加的半官方半民(mín)間的行業協會組織，進行自(zì)我監督管理(lǐ)。

從(cóng)國(guó)外期貨行業自(zì)律管理(lǐ)組織的發展及其在期貨市場管理(lǐ)中的重要作(zuò)用可(kě)以看(kàn)出，加強我國(guó)期貨行業自(zì)律管理(lǐ)組織的建設，使之在我國(guó)期貨市場發展和風(fēng)險管理(lǐ)中發揮其應有的作(zuò)用，是極爲必要和現實的。期貨行業自(zì)律管理(lǐ)組織可(kě)以通過制定、實施期貨交易自(zì)我約束、自(zì)我監督、自(zì)我管理(lǐ)的各項規章(zhāng)制度來(lái)防範風(fēng)險，便于加強同業之間的有效溝通和合作(zuò)。在一些普遍性問(wèn)題，如(rú)統一調控遊資沖擊、處罰違規操縱者、實行市場準入制度等方面，可(kě)以運用全行業的力量，降低市場的風(fēng)險。由于行業自(zì)律管理(lǐ)組織是半官半民(mín)性質的組織，因而可(kě)以促進政府監管層和交易所、期貨交易者之間的溝通，如(rú)可(kě)以客觀地向政府監管機(jī)構反映市場變化狀況，提出可(kě)行的實施方案，避免政策風(fēng)險對市場的過分(fēn)沖擊和影(yǐng)響等。

三、優化會員(yuán)結構，增加套期保值者

選擇會員(yuán)是風(fēng)險管理(lǐ)的第一道防線。在發展交易所會員(yuán)時，不僅要優化會員(yuán)的質量，選擇一些資金實力強、資信狀況好、管理(lǐ)規範科(kē)學的公司，還(hái)要在會員(yuán)結構上進行優化選擇。針對我國(guó)期貨市場上投機(jī)過度的現象，交易所必須大(dà)力培育套期保值者，作(zuò)爲抑制投機(jī)、控制風(fēng)險的重要對策。交易所在發展會員(yuán)時，應充分(fēn)考慮培育各相(xiàng)關行業大(dà)戶作(zuò)爲套期保值會員(yuán)，并積極創造良好的套期保值入市條件(jiàn)，取消妨礙套期保值者入市的限制性措施。

1．交易所應對套期保值者給予政策上的傾斜，如(rú)允許保值者繳納較低的保證金和手續費、享有頭寸限制豁免權等等，這也是國(guó)際期貨業的慣例。但(dàn)交易所首先應嚴格區分(fēn)套期保值客戶和投機(jī)客戶，隻有當客戶從(cóng)事(shì)與期貨品種相(xiàng)同或相(xiàng)關的現貨交易時，才可(kě)開立保值帳戶。不僅如(rú)此，交易所還(hái)應認真審查其生(shēng)産能力、倉單庫存狀況、供應能力和運輸中轉能力，認定後給予編号管理(lǐ)、批量追蹤，加強對其持倉和對沖的監控，以防止一些投機(jī)大(dà)戶冒套期保值之名行投機(jī)之實。

2．交易所應加強上市品種的論證開發，注重開發套期保值價值大(dà)的品種，以利于吸引真正的套期保值者。期貨市場本身(shēn)就(jiù)是根據套期保值者回避價格風(fēng)險的需要而建立起來(lái)的，隻有套期保值者的大(dà)量參與，才能穩定期貨市場的發展，期貨市場才是成熟的市場。像紅(hóng)小豆、綠豆等一些小品種，對生(shēng)産者和消費者來(lái)說(shuō)并沒有太大(dà)的套期保值價值，而隻能成爲投機(jī)者的進行投機(jī)操作(zuò)的對象。交易所在選擇上市品種時，除考慮上市品種應具備的一般條件(jiàn)（如(rú)商品質量、規格、等級易于劃分(fēn)；交易量大(dà)且價格易波動；可(kě)貯藏、保存相(xiàng)當長的時期并适宜運輸；擁有衆多的買主和賣主等）外，還(hái)應重點考慮：（1）該品種的現貨市場有充分(fēn)的實貨供應來(lái)源，流通渠道暢通，以防止大(dà)戶壟斷現貨，并借此操縱期貨市場；（2）有比較客觀的權威性的現貨批發價格，否則臨近交割時現貨市場價格和期貨市場價格難以統一；（3）該品種無系統性過剩或短(duǎn)缺，即供求關系不緊張，隻有季節性或随機(jī)性的過剩或短(duǎn)缺，以使品種價格雙向變動，投機(jī)者面臨雙向投機(jī)，避免産生(shēng)單邊市場；（4）品種的等級劃分(fēn)要與現貨等級相(xiàng)适應，以方便實貨交割。

3．交易所應加強對套期保值的宣傳力度。我國(guó)目前處于市場經濟的初級階段，商品價格經常處于波動之中，大(dà)量企業需要回避價格變化的風(fēng)險，因此我國(guó)不缺乏套期保值的需求者。一些大(dà)型糧油企業和工(gōng)業企業利用期貨市場套期保值成功不乏其例，交易所對此應大(dà)力宣傳，将它們的成功經驗和做法更多地介紹給公衆。此外，交易所應經常組織講座和培訓，幫助一些有保值需求但(dàn)不了解期貨市場的企業加入到套期保值者的行列中，使它們能很好的利用期貨市場，回避價格風(fēng)險。

另外，交易所在合約條款設計(jì)和交易規則制定上要有利于套期保值業務的開展。 

四、建立期貨市場分(fēn)層結算系統

我國(guó)一直實行期貨交易所各自(zì)設立所屬的期貨結算機(jī)構，對交易會員(yuán)直接結算的制度。目前大(dà)連、鄭州和上海三家期貨交易所也同樣沿襲這種體(tǐ)制。這在當前比較适合國(guó)情，因爲我國(guó)期貨市場起步較晚，目前尚處于試點階段，在期貨交易所内設立結算部，可(kě)以降低期貨結算成本，提高結算效率。但(dàn)不可(kě)否認，這種體(tǐ)制也存在一些弊端，例如(rú)：一方面，結算部受期貨交易所的影(yǐng)響和制約，不利于期貨結算機(jī)構的成長、壯大(dà)，也不利于期貨市場“公平、公正、公開”三原則的貫徹執行；另一方面，交易所承擔了很大(dà)的結算風(fēng)險，而現在交易所的經濟實力又無法負擔巨大(dà)的風(fēng)險，這顯然也不利于交易所的生(shēng)存、發展和壯大(dà)。因此，從(cóng)長遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)，随着期貨市場的完善和期貨交易規模的擴大(dà)，有必要組建獨立于期貨交易所的期貨結算所（公司），使其獨立地開展工(gōng)作(zuò)，充分(fēn)發揮其結算和擔保功能。

建立期貨市場分(fēn)層結算系統後，期貨交易所的會員(yuán)便分(fēn)爲結算會員(yuán)和非結算會員(yuán)兩大(dà)類，由結算會員(yuán)組成期貨結算所（公司）。結算會員(yuán)必須是資本雄厚、管理(lǐ)規範、信譽可(kě)靠的期貨經紀公司，并按規定繳納結算會員(yuán)保證金。結算會員(yuán)不僅可(kě)以爲自(zì)己的期貨交易結算，而且可(kě)代理(lǐ)非結算會員(yuán)結算，收取結算手續費，并承擔對非結算會員(yuán)的結算風(fēng)險。結算會員(yuán)在期貨交易所享有較高的優惠，其交易費用要大(dà)大(dà)低于非結算會員(yuán)，最低時可(kě)以考慮隻有非結算會員(yuán)交易費用的10%。這就(jiù)使結算會員(yuán)和非結算會員(yuán)都(dōu)有壓力和動力。結算會員(yuán)爲了保住其資格，非結算會員(yuán)爲了争取成爲結算會員(yuán)，都(dōu)會規範其經營行爲，提高其經營效率，控制其經營風(fēng)險，努力使自(zì)己成爲一流的期貨經紀公司。另外，非結算會員(yuán)不能直接與期貨結算所（公司）進行結算，而隻能委托願爲其無條件(jiàn)擔保的結算會員(yuán)進行結算。這樣，非結算會員(yuán)必須努力改善經營，加強規範化管理(lǐ)，才可(kě)能參與期貨交易，否則将被市場所淘汰。

期貨市場可(kě)以通過建立分(fēn)層結算系統，形成一個金字塔形的網絡，各層風(fēng)險自(zì)擔，最終形成爲了自(zì)身(shēn)利益而相(xiàng)互制約的風(fēng)險分(fēn)擔機(jī)制。這不僅有利于政府對期貨市場的監管和期貨市場内部的行業自(zì)律，也有利于分(fēn)散期貨市場的風(fēng)險，保證期貨市場的正常運行。

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